NUEVA YORK (Reuters) – Los mercados financieros se dirigen a la reunión de la Reserva Federal de esta semana con más claridad que en mucho tiempo sobre las perspectivas para la actual reducción del balance del banco central de Estados Unidos, y quienes siguen de cerca el proceso lo ven así. continuará hasta el próximo año incluso cuando la Reserva Federal siga recortando las tasas de interés.
La claridad está ligada en gran medida a un nuevo índice de la Reserva Federal de Nueva York que registra las presiones en la liquidez del mercado a corto plazo. Llamado Elasticidad de la Demanda de Reservas, parece anticipar la escasez de liquidez y en su primera salida mostró que los mercados monetarios todavía están repletos de efectivo. Eso, a su vez, significa que la Reserva Federal no enfrenta obstáculos serios para continuar con el proceso que ya lleva dos años de deshacerse de bonos de su balance, lo que se conoce como ajuste cuantitativo o QT.
“Creemos que la escorrentía durará (el primer trimestre) y tal vez incluso más allá, a juzgar por la nueva medida de elasticidad de la demanda de reservas en tiempo real de la Reserva Federal de Nueva York”, dijeron analistas de LH Meyer en una nota de investigación a finales del mes pasado. Una encuesta de la Reserva Federal de Nueva York antes de la reunión de política monetaria de septiembre indicó que el trimestre terminaría en la primavera del próximo año.
El índice de la Reserva Federal de Nueva York y sus conclusiones van al corazón de uno de los componentes clave del régimen de política monetaria de la Reserva Federal, que es extraer la liquidez innecesaria que había añadido a los mercados durante la pandemia de COVID y sus secuelas.
La Reserva Federal compró agresivamente bonos del Tesoro y bonos hipotecarios a partir de marzo de 2020, primero para estabilizar los mercados y luego para agregar estímulo cuando su principal herramienta de política monetaria, la tasa objetivo de los fondos federales, estaba en niveles cercanos a cero.
Esas compras duplicaron con creces el balance de la Reserva Federal hasta un máximo de alrededor de 9 billones de dólares para el verano de 2022. Ese mismo año, la Reserva Federal comenzó a permitir que los bonos que poseía vencieran y no fueran reemplazados, y se ha desprendido de alrededor de 2 billones de dólares de esos valores. hasta ahora. En esa reciente encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, los mercados calcularon que las tenencias de la Reserva Federal se contraerían a alrededor de 6,4 billones de dólares.
La Reserva Federal pretende obtener suficiente liquidez para permitirle mantener un control firme sobre la tasa de los fondos federales y permitir períodos normales de volatilidad en el mercado monetario. El desafío es que no existe una forma clara de saber hasta dónde llevar QT.
El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, dijo el 14 de octubre que “no existe una teoría económica sobre el tamaño que debería tener el balance de un banco central”. En términos de cuándo podría terminar el trimestre, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, dijo el 10 de octubre: “En realidad no lo sé, porque depende de lo que suceda” con las tasas del mercado monetario.
Emerge la fricción
El inicio de los recortes de tipos de la Fed en septiembre llevó a algunos observadores a pensar que el QT necesitaba un final a corto plazo para alinear mejor los dos pilares de la política monetaria. Al mismo tiempo, las turbulencias en el mercado monetario a finales de septiembre, cuando finalizaba el tercer trimestre, señalaron condiciones inesperadas de tensión en algunos rincones de los mercados monetarios, lo que algunos también vieron como una razón para cerrar QT relativamente pronto.
Pero ese duro giro del trimestre no ha inquietado a los funcionarios de la Reserva Federal. “En la actualidad, la liquidez parece ser más que suficiente”, dijo el 21 de octubre la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, ex alta funcionaria de la Reserva Federal de Nueva York. Añadió que el aumento de las presiones del mercado monetario basadas en el calendario “parece reflejar cambios temporales fricciones de intermediación en lugar de déficits en la oferta agregada de reservas”.
Lo que ha sido especialmente notable para la Reserva Federal es el nivel de aceptación de su servicio de repos inversos, así como qué tan bien la tasa de los fondos federales se mantiene en línea con los niveles determinados por el Comité Federal de Mercado Abierto que fija las tasas, que se reúne el miércoles y jueves. en una reunión que casi seguramente producirá un recorte de tasas de un cuarto de punto porcentual.
La facilidad de repo inverso se considera ampliamente como un indicador de liquidez excesiva, y ha caído desde un máximo de 2,6 billones de dólares a finales de 2022 a 144.200 millones de dólares el martes, el nivel más bajo desde principios de mayo de 2021. Muchos funcionarios de la Fed esperan que disminuya. cerca de cero, y a partir de ese momento QT comenzará a consumir lo que han sido reservas bancarias muy estables. Hasta ahora, la tasa de los fondos federales se ha negociado exactamente donde el banco central quiere. Los dos factores juntos han reforzado la confianza de las autoridades en que aún hay suficiente liquidez para seguir adelante con el QT.
Con los repos inversos moviéndose cada vez más a la baja, los participantes del mercado dicen que se acerca el día en que la Reserva Federal necesitará desconectarse. “El trimestre cuantitativo probablemente será un tema” en la reunión de política monetaria de dos días que finaliza el jueves, dado el estado de los mercados monetarios, dijeron analistas de Morgan Stanley.
Señalaron que el final del año, generalmente un período pico de turbulencias en el mercado monetario, podría ser pronunciado debido a un gran acuerdo de deuda del Tesoro. Morgan Stanley prevé que el QT finalizará en el primer trimestre del próximo año. También espera que cuando la línea de repo inverso se acerque a cero, será un “viaje lleno de obstáculos” para el mercado, y agrega que un aumento en la tasa de financiamiento garantizado a un día hasta cerca o por encima de la tasa de interés sobre los saldos de reserva de la Fed, o IORB , indicaría una liquidez lo suficientemente ajustada como para poner fin al trimestre.
En el final del QT, también surgen otras variables. Funcionarios como Logan están observando la relación de tasas como la tasa de garantía general tripartita en relación con el IORB. La primera tasa ha estado por debajo de la segunda, y Logan considera que las tasas del mercado monetario como clase necesitarán en el largo plazo moverse por encima de la tasa de interés sobre los saldos de reservas.
Otro factor que podría indicar la necesidad de cerrar QT es el uso regular y considerable del Standing Repo Facility, que proporciona efectivo rápido a cambio de bonos del Tesoro a empresas financieras elegibles. Esa herramienta tuvo su primera prueba en el mundo real a finales de septiembre, y si cobrara vida con mayor regularidad, podría indicar tensiones de liquidez que exigen un cambio en el QT.
(Reporte de Michael S. Derby; Editado por Paul Simao)